迪安诊断(300244.CN)

迪安诊断:检验科产业链中即将崛起的新“霸主”

时间:17-06-19 00:00    来源:中泰证券

我们认为迪安诊断(300244)是国内A股中优质且稀缺的标的:1、稀缺性:公司过去连续五年业绩增速超过40%,且熊市中战略布局并不随股价下跌而放慢;2、分级诊疗是十三五医改最重要的政策,迪安诊断70%客户来自于一二级医院,我们认为有望直接受益于政策发展;3、上市后两大变化:(1)独立医学实验室由4家增加到31家的快速扩张,预计2017年覆盖所有省份;(2)由罗氏浙江最大的代理发展成全国最大的代理,在人才与业务上相互融合协同,进一步促进实验室的发展。

国内检验外包率3.84%远低于国外35%。根据卫计委数据,我们计算出国内当前外包率仅3.84%,对比国外第三方实验室发展进程,我国仍处于发展初期,未来在政府控费等一系列政策引导下,外包率有望进一步提升,其中分级诊疗作为医改最重要政策,有望带来基层检验量的大幅上升,外包需求增强,我们假设2019年外包率达10%,则独立医学实验室市场有望达到250亿元。

渠道代理+服务外包+合作共建,“三段式”商业模式抢占行业制高点。公司的商业模式涵盖了目前市场上出现的包括集采、托管、第三方检测等多种形式。上游产品端凭借下游产品使用者身份获得上游产品议价权,下游通过战略投资经销商,获得终端渠道资源,成为检验科全产业链的新霸主。

公司连锁实验室全国布局加速,我们预计公司有望于2017年完成省级中心的布局,3年内有望建成30家左右的区域检验所。公司2016年新增实验室10家,实验室网络布局达到31家,其中12家已经开始盈利。从实验室建设周期来看,2014-2015年新建的实验室有望于2017-2018年盈利,为未来三年利润增长打下基础,我们认为随着盈利实验室增多,诊断服务业务占比有望扩大。

罗氏是公司的金矿。公司战略投资多地区的罗氏代理商,收获多个经营经验和渠道资源丰富的地区中心管理人才;同时罗氏在中国的销售额中26%来自于迪安,迪安已成为罗氏国内最大代理商,每年向罗氏采购金额占总采购额比例30%,成本优势有望进一步扩大,两者之间强强联手,利益绑定。

盈利预测与估值:我们预计2017-2019年公司收入52.95、66.89、85.26亿元,同比增长38.47%、26.33%、27.46%,归属母公司净利润3.74、5.26、7.34亿元,同比增长42.48%、40.52%、39.57%,对应EPS为0.68、0.95、1.33。目前公司股价对应2017年45倍PE,考虑到公司管理层执行力强,新建实验室有望快速进入收获期,整体盈利能力持续提高,我们给予公司2018年40倍PE,目标价38元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:实验室盈利时间不达预期风险,质量控制风险,应收账款管理风险。