迪安诊断(300244.CN)

迪安诊断公司年报点评:并购整合初现成效,2016年业绩符合预期

时间:17-03-28 00:00    来源:海通证券

3月27日晚,公司发布年报,2016年公司收入38.24亿元,同比增105.79%,归母净利润2.63亿元,同比增50.33%,扣非归母净利润2.46亿元,同比增52.16%,拟每10股派息0.25元(含税)。预计2017年1季度归母净利润0.52-0.63亿元,同比增30-60%。

点评:

2016年业绩符合预期。此前我们预计公司2016年收入增95%,归母净利润增49%,此次公司年报公布实际值与预测值基本相近,公司2016年业绩符合预期。

公司业务已经遍布全国25个省市并形成了基层医院与三甲医院全服务模式。基层医疗机构方面:诊断服务、集采和管理模式输出;三甲医院方面:公司通过收购北京、广州、云南、新疆、陕西等地IVD代理商,顺利切入当地三甲渠道。公司2017年计划实验室方面实现覆盖28个省以上的规模,同时推进省会城市以外的地级市二级实验室的建设,逐步提高渗透率。

实验室数量迅速扩张,目前在建与已建实验室达31家,有过半实验室进入盈利期。2016年,公司以投资新建、合资共建或并购整合方式新增实验室十家,逐步完成了在四川、江西、福建、内蒙、新疆、吉林、青海、宁夏等空白省份的布局。

大量并购公司并表,导致公司2016年收入利润快速增长。2016年,公司诊断服务收入14.20亿元,同比增31.54%,诊断产品收入23.55亿元,同比增208.83%,冷链物流收入0.08亿元,同比增2594.20%,健康体检收入0.41亿元,同比增161.91%。

与2014/2015年情况相同,公司季度间利润波动较大。2016年1-4季度单季度扣非归母净利润分别为0.37、0.94、0.51、0.64亿元。季度净利润从高到低排序为二季度、四季度、三季度、一季度,该规律与2014/2015年情况相同。

2016年公司加大了并购和融资力度。公司2016年先后收购了新疆元鼎、云南盛时、内蒙古丰信、陕西凯弘达等11家体外诊断的代理商、服务商,并出资2.4亿元收购博圣生物12%股权。2016年公司投资活动现金流净流出18.5亿元。与此同时,公司2016年融资力度有所加强,完成非公开发行募资9.9亿元,公司债募资7.9亿元,合计募资17.8亿元。

体外诊断行业竞争逐渐加剧,“供应链管理+增值服务”成为行业普遍竞争模式,公司2016年诊断服务毛利率略减2.50个百分点。公司目前体外诊断业务已经发展为传统代理业务+诊断外包服务+合作共建模式三条腿并行的模式,具体业务包括:诊断服务外包、供应链解决方案、设备维修保养、实验室设计与流程优化、技术平台升级、质量体系建设、绩效持续改善、信息化平台、生物样本库建设、实验室管理输出等运营支持。2016年,公司诊断服务毛利率43.90%,收到竞争逐渐加大的影响,同比减2.50个百分点,诊断产品毛利率24.29%,同比增7.91个百分点。

盈利预测与投资建议:我们预计17-19年EPS分别为0.72、0.96、1.31元,对应增速50%、35%、35%。考虑可比公司估值及公司在体外诊断行业的龙头地位,给予公司17年PE45倍,对应目标价32.40元/股,维持“增持”评级。

主要不确定因素:外延收购公司业绩承诺不达预期的风险。