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迪安诊断:短期业绩承压,长期发展向好

发布时间:2018-04-04    研究机构:方正证券

2018年3月31日晚,公司发布2017年报:实现营业总收入50.04亿元,同比增长30.86%;归母净利润3.50亿元,同比增长33.05%;基本每股收益0.64元,同比增长33.33%。同时预告2018Q1归母净利润同比增长10%-30%,盈利6,159.50万元-7,279.41万元。

“服务+产品”双轮驱动,主营业务维持30%以上较快增长。

2017年公司整体业务保持30%以上稳健增长,一方面得益于公司快速完成了全国省级布局,其中青海迪安、石家庄迪安、广西迪安、海南迪安等最后一批省级实验室顺利开业,目前已建成连锁化独立医学实验室共38家,进一步提升规模化、标准化及成本领先竞争优势,2017年诊断业务实现收入19亿元(+34.23%),毛利率43.63%,与2016年基本持平;另一方面,通过战略投资整合了北京、陕西、云南、内蒙、深圳等地的优质的IVD产品代理商,打通了当地三甲医院的检验科渠道,2017年公司诊断产品销售业务实现收入近30亿元(+27.22%),毛利率26.73%,同比2016年增加2.44个百分点。同时,公司健康体检、司法鉴定、融资租赁等细分板块培育业务逐步成长,分别实现收入7261万元、1475万元、1438万元。我们认为,公司凭借“服务+产品”一体化商业模式,进一步强化核心竞争力。

受累固定费用和财务费用快速增加,公司短期业绩承压。

2017年公司归母净利润增长33.05%,其中非经常性损益1.29亿元,主要为长期股权投资和处置子公司的投资收益(转让杭州名贤堂100%股权和杭州意峥65%股权);扣非后归母净利润下滑10.46%,同时预计18Q1业绩增长区间为10%-30%,略低于市场预期。公司短期业绩承压,主要是固定费用和财务费用快速增加所致,其中销售费用增长42%,管理费用增长41%,财务费用大幅增长230%,资产减值损失大幅增长591%(主要为商誉减值),扣非净利率4.40%,同比2016年下降2个百分点。此外,公司2017年分别新增银行贷款和公司债8亿元和4亿元,经营现金流净额下滑71%,财务压力较大。目前公司24亿再融资方案已获证监会受理并回复反馈意见,如果2018年得以实施,将有助减轻公司财务负担,改善中长期经营业绩。

看好公司“医学诊断整体化服务提供商”发展战略。

伴随新医改各项政策的不断推动,未来3-5年公司将以打造“医学诊断整体化服务提供商”为总体战略目标。中长期来看,公司实验室布局正从省级逐步下沉,未来重点推进合作共建/区域中心分级化布局,积极配合当地分级诊疗、医联体等政策落地,推动实现优质医疗资源有序下沉;同时,加大高端技术平台建设,重点打造质谱+NGS两大技术平台,有效布局精准诊断+精准治疗的诊疗一体化产业链;另外,着重打通诊断行业上下游产业链,以实现医学检验行业从研发、生产、诊断到冷链运输和数据应用全产业链布局,打造“诊断+”多元化生态圈。总体而言,我们认为公司“医学诊断整体化服务提供商”战略有助提升整体服务能力和强化成本优势,未来随着第三方诊断市场扩容和行业优胜劣汰,公司的产业链优势将成为其核心竞争力,目前依然看好公司中长期发展前景。

盈利预测:不考虑增发及收购事项,我们测算公司2018-2020年EPS分别为0.83/1.11/1.50元,对应31/23/17倍PE。公司是第三方诊断行业龙头之一,行业发展顺应医改趋势,给予“强烈推荐”评级。

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