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迪安诊断:模式升级期费用上升继续影响短期业绩水平

发布时间:2018-05-03    研究机构:中泰证券

事件:公司公告2018年一季报,实现营业收入12.09亿元,同比增长15.81%,归母净利润6281万元,同比增长12.16%,扣非净利润5975万元,同比增长8.24%。

分销业务剥离影响整体收入增长,模式升级期费用持续上升影响短期利润水平。2017年5月开始,受部分地区实施两票制影响,公司取消部分分销业务(主要集中在北京地区),预计影响产品收入9000万左右;服务端由于公司一季度服务业务全年占比最小,受春节时间影响,预计2018Q1收入增速在20+%。与此同时,公司一季度财务费用3443万元,同比增长59.20%,再加上实验室陆续投入运营,固定支出等的上升均对利润增速带来消极影响。

考虑到公司模式升级期费用大幅增加、新实验室处于投入期等因素对公司短期业绩带来消极影响,随着2018年实验室陆续进入收获期,各项财务指标有望持续向好,我们维持公司的推荐逻辑:“模式+产品”双创新体系巩固公司竞争优势,公司已成为检验科产业链中的领导企业,持续看好公司中长期发展。公司4种服务模式(渠道代理、外包、合作共建、精准中心)相互叠加、协同,提供检验科整体解决方案,在行业内各企业商业模式逐渐趋同的情况下,公司实验室全国布局基本完成,已经走在行业前端;产品方面,基于质谱和NGS两大高端诊断技术平台,不断开发适用于临床的特检项目,提高实验室服务能力,其中质谱领域已与丹纳赫子公司全球质谱龙头SCIEX设立合资公司,共同开发临床质谱检测项目。

盈利预测与估值:不考虑青岛收购和定增带来的摊薄和收益,我们预计2018-2020年公司收入65.03、83.30、107.04亿元,同比增长29.96%、28.08%、28.50%,归母净利润4.40、5.87、7.88亿元,同比增长25.77%、33.48%、34.26%,对应EPS为0.80、1.07、1.43,目前公司股价对应2018年29倍PE,考虑到公司实验室全国性布局基本完成,未来盈利能力有望持续提高,我们预计公司未来三年伴随着财务费用逐步减少、经营性现金流持续改善等积极变化,业绩有望保持快速增长,我们认为公司2018年合理估值区间为40-45倍PE,合理价格区间为32-36元,维持“买入”评级。

风险提示:实验室盈利时间不确定风险,非公开发行风险,应收账款管理风险。

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