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医药生物行业周报:坚守价值,多看少动

发布时间:2017-05-15    研究机构:华创证券

坚守价值,多看少动(张文录)

一般,我认为的价值投资而言,公司研究主要基于两个方面,第一个是公司盈利水平的变化,二是估值水平的变化。放在一个7年以上的周期来看,也就是经历过一个大牛大熊在到一个均衡市的状态(估值处于合理的水平),最终是由企业盈利水平说的算。

第一,盈利水平预测。对于一个利润体量两三亿的医药公司来说,由于利润体量小、业务增长高低难以预期、覆盖的研究员也相对较小(预期差别会比较大)和市场公信力等等因素,预期往往难以把握,更小的公司甚至盈利增减方向性的预测都把握不了。但是对于一个利润体量5亿、甚至10亿以上的公司,业务比较稳定、覆盖的研究员也较多(预期差别不会太大)和公司市场公信力较好等因素,盈利水平较容易把握。所以,对于一个大利润体量的白马很难说出别出心裁的业务发展,所有研究员讲法都一样。所以这类公司研究也很难差异化。

第二,市场估值。对于估值水平的变化,行业上可以叫“风”,但对于个股,这个难度更大了。风在哪,这是一个大的学问,市场有这么一种说法,初中级水平研究公司数字、高级水平深入到公司内部、顶级水平研究是风水师,知道风向在哪。

从一个长周期来看,风向的因素最重要的还是利率水平,当然对于一个三个月的投资决策来说难度会大大提高。总体来说,风险追求上升的2013年中到2016年底,这阶段买小不买大是获益更多的;医药行业,从成长性的体外诊断演绎到最后疯狂的只听基因两个字就ok,医疗服务从医院投资最终演绎到互联网+医疗,从医药流通整合、GPO最终全部变成PBM、要转流量的钱。但从2016年底到目前,利率的水平上升的非常快,余额宝可以代表无风险利率,从去年10月底的2.8%左右到目前突破了4%。资金成本的上行可能由于去杠杆的阶段性歇息而得以缓解,但后续继续上升是必然的,所以风险追求将持续下降。我们认为,这阶段白马股医药龙头的估值基本上也将经历从2015年的低估、到目前的估值处于合理水平,到白马股龙头估值普遍偏高的这么一个过程,并认为这个过程将继续一到两个季度。

一季度是行业的绝对龙头和低估值大票的表现,包括恒瑞医药、复星医药、云南白药、康美药业、上海医药、华东医药和东阿阿胶等。这些公司在上涨,而偏高估值的龙头滞涨甚至下跌,我们认为这是不合理的。市场经过一次调整将有一部分怀疑的资金从一线白马转移到滞涨和下跌的偏高估值龙头上,这些公司需要修复性上涨,这也就是我们为什么在年报和一季度报情况分析说《二线医药蓝筹将领涨二季度》(更确切的说法是补涨)的原因。所以,我们认为不仅要继续关注上述一线白马龙头外,可以关注PEG较为合理的估值偏高龙头。到三季度,我们认为,随着招标政策的逐渐执行,降价又将来临,规避政策风险的消费类和流通类等表现将更好。重点关注:现代制药、东阿阿胶、国药股份、白云山、华润三九、爱尔眼科、广誉远、迪安诊断(300244)、迈克生物、上海医药、康美药业、长春高新和康缘药业等。

二、市场总结

本周大盘继续下挫,医药生物指数跑输大盘,申万医药生物指数低于沪深300指数1.49个百分点,低于中证800指数0.15个百分点。白马股继续表现优异,跑赢医药生物指数2.07个百分点,IVD指数也跑赢药行业。各二级板块均有下跌,依次为医疗器械(-2.16%)、生物制品(-2.24%)、医疗服务(-3.14%)、医药商业(-3.56%)、化学制药(-3.85%)、中药(-4.05%)。

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