迪安诊断(300244.CN)

中报看台:迪安诊断净利润翻番背后有隐忧

时间:20-08-19 19:47    来源:一财网

迪安诊断(300244)(300244.SZ)8月19日发布2020年半年度报告,1-6月公司实现营业收入44.73亿元,同比增长11.99%;归属于母公司净利润5.01亿元,同比增长102.19%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润4.7亿元,同比增长106.25%;基本每股收益0.808元。

受半年报业绩翻倍消息刺激,迪安诊断19日以涨停报收,报46.09元,股价创近五年来新高,总市值达286亿元。

经营性现金流隐忧

截至6月30日,迪安诊断流动资产83亿元,流动负债61亿元。上半年迪安诊断用22亿元的营运资本,创造了7亿元的利润总额,业绩不可谓不骄人。

然而,隐藏在骄人业绩背后的是,经营性现金净流量并不好看。数据显示,今年上半年公司实现营业总收入近45亿元,但销售商品提供劳务收到的现金只有37亿元。

上半年公司只实现了2000万的经营性现金净流量。究其原因主要是应收账款由年初的33亿元,增长到6月末的43亿元,增加了10个亿元。这占用了大量的现金流。

综观迪安诊断历年年报,2015年初起至今5年半以来,合计实现净利润近27亿元,但实现的经营性现金净流量总额,只有12亿元。5年半来综合的净现比,只有44%。也就说,销售1元的产品,拿回的现金只有4毛4。

有财务专业人士对第一财经记者表示,企业某一年净现比较低并不说明问题,但长期收款无法覆盖销售收入,则表明公司盈利质量堪忧。

这5年半中,迪安诊断投资活动产生的现金流金额全部为负数,合计投资活动产生的现金净额为-45亿元。多年来,经营产生的现金流并不能覆盖投资活动所需要支出的现金流,缺口只能由筹资活动来补。这5年半时间,迪安诊断净筹资49亿元。其中股权净融资15亿元,债权净融资34亿元。

债权融资高企,使得公司即使在分红不多的情况下,资产负债率也不断攀升,由2014年末的36.7%,不断攀至2020年6月30日的54.49%。

新冠病毒核酸检测大比拼

尽管今年上半年迪安诊断业绩亮眼,而此前的2019年年报却并不好看,净利润多年以来首次录得负增长。其ROIC(投入资本回报率)自2014年达到17.25%之后,就开始逐年下滑,至2019年年报,ROIC只有8.65%,只有高峰时的一半。

这表明,每投入迪安诊断100元(包括股东和债权人投入的),只能拿回8块6毛5的回报。这比拿定期银行存款利息高不了太多。

相比之下,同为第三方检测领域的金域医学(603882.SH),2014年的ROIC为8.44%,2019年则攀升为15.44%,接近翻倍。

2020年上半年突然袭来的疫情,令有的检测公司ROIC继续狂飙。迪安诊断今年上半年ROIC为7.36%;金域医学则为18.52%。

报告期内,迪安诊断总计完成核酸检测800多万例,而金域医学完成了1000万例检测。

不同于其他行业竞争者提供的第三方实验室诊断业务,迪安诊断选择的是“产品+服务”的发展战略。虽然迪安诊断上半年销售收入实现12%的增速,但分产品看,疫情之下公司的诊断产品销售收入反而同比下降了10%,且毛利率较去年同期下降5.81%。如果不是诊断服务收入同比增加55%,销售总额难有12%的增长。

疫情之下,因诊断服务毛利率一下子提高了11.88个百分点,从而使迪安诊断净利润同比实现翻倍。但从产业链来看,迪安诊断的行业地位并不理想。

公司上游供应商是罗氏、雅培等体外诊断仪器设备和试剂生产商;下游客户是各级各类医院、基层卫生院、防疫站等公立单位。随着销售收入增加,迪安诊断合同类预收款项几乎没有增加,上半年为9900万元;而预付款却在增加,由年初的2.5亿元,增加至6月末的3.7亿元,占用着并不宽裕的现金流,这表明公司在上下游的行业地位并不理想。

迪安诊断从2013年约10亿的销售额成长到2019年84亿的销售额,一共用了6年时间,年均复合增长率超过40%。迪安诊断的超常规增长,主要来自2016年至2019年的并购。相应期间内,公司合并口径净利润,从9000万,增长到5.7亿,年均复合增长率36%。

并购使得迪安诊断账面商誉不断攀升,2019年因子公司新疆元鼎业绩不达预期,商誉减值计提了1.77亿元,商誉还有所下降,但至今年6月末账面商誉仍有17亿元。如果子公司整合不力,迪安诊断未来还可能面临商誉减值的风险。

迪安诊断曾一路并购,股价则一路向下,直到疫情爆发方有起色。从市场给的估值来看,迪安诊断自今年年初至今股价涨幅为109%。金域医学在2019年全年股价实现1.5倍的涨幅后,在2020年股价仍然涨了81%。目前金域医学PE(TTM)是53.8倍,迪安诊断PE(TTM)为47.6倍。

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